第一证券广发策略：业绩“真空期” 切换或坚守？

　　1.每年4月末年报/一季报披露完毕至中报预告之前（7月中旬披露完），是典型的“业绩真空期”。

　　季报窗口结束之后，市场失去了可验证的短期基本面锚，估值定价的边际权重从盈利上/下修转向远期预期（看空间）、产业事件（题材化）、政策催化（叙事化）。一季报超预期，上市公司业绩，依然优于宏观经济数据、优于工业企业利润。

　　2.业绩“真空期”，市场的交易逻辑有什么变化？

　　财报季（4月/8月/10月）结束之后，通常都会出现一段时间的基本面定价“低谷”。体现的是资金阶段性兑现需求，或基本面过度定价之后的修正。4月是基本面定价最有效的月份，随后5月出现一个低谷，但之后6-7月，基本面定价有效性逐步提升。

　　3.业绩“真空期”，市场是否会“主题化”？

　　从万得概念板块月度上涨概率与胜率来看：（1）题材行情通常发生在业绩“真空期” ；（2）每年题材行情有三个阶段，2月（年报预告结束）、5-7月（一季报结束）、11月（三季报结束）；（3）平均来看，题材板块上涨概率最高的月份：2月>11月>6月>7月>5月。

　　4.业绩“真空期”，市场是否会转向避险品种？

　　不会。首先，从季节效应来看，成长、小盘指数在5-6月平均表现并不比蓝筹、红利指数差，前者是冲高回落，后者是横盘震荡之后回落。其次，从风格指数来看，5-6月市场整体仍呈现成长好于价值的特征，稳定、金融等传统的避险品种也并未有突出表现。

　　5.有哪些增量因子，可能影响当前市场定价？

　　一是油价与通胀二次抬升；二是美联储进入降息转加息的观察窗口；三是美债利率上行以及全球流动性的冲击。当前美联储扩表节奏放缓，流动性有收紧趋势。往前看，美联储新主席上任、高油价环境，美债利率易上难下，全球流动性面临压力。但历史上看，美债收益率出现快速、大幅、持续的上行，通常会引发市场剧烈波动，但不一定造成趋势性转向。整体上看，宏观不利因素叠加，可能阶段性导致股市估值收缩，但大概率不会造成科技产业趋势的终结，若有调整，则是前瞻性布局中报的较佳机会。

　　6.景气板块短期情绪走到哪？“抄底”关注什么？

　　双创板块当前交易情绪已经步入过热区间，由此引发的短期波动加剧无需过分担心：（1）情绪高位后，1个月内仍有动量，即从此前的单边上行，过渡到震荡上行；（2）科技的产业趋势尚未证伪，趋势项比波动项更重要，长期均线健康的区间内，情绪过热后3个月依然有正期望；（3）2个月后处于中报窗口（A股7月中旬前披露完中报预告、美股7月中旬开始披露正式中报），市场是业绩定价的有效阶段，科技大概率仍是高景气方向。